Tesla a Elon Musk: Strácajú investori vieru v budúcnosť?
Už niekoľko štvrťrokov po oznámení hospodárskych výsledkov spoločnosti Tesla sledujem ukazovateľ, ktorý nazývam „Muskova magická prémia“. Táto metrika odhaduje časť valuácie spoločnosti, ktorá je odôvodnená jej súčasnými ziskami, a časť, ktorá je založená na sľuboch Elona Muska o revolučných produktoch, ktoré ešte neboli plne alebo ani čiastočne komercializované. Medzi ne patria autonómne robotické taxíky, súpravy pre plne autonómne riadenie pre existujúce Tesly a humanoidné roboty „Optimus“.
Správa spoločnosti Tesla za druhý štvrťrok pokračuje v sérii sklamaní z predaja elektromobilov, čo odráža pretrvávajúcu slabosť v Číne a EURópe, a to aj napriek výrazným zľavám. Tržby z predaja automobilov klesli o 16 % v porovnaní s druhým štvrťrokom minulého roka a nárast tržieb z oblasti skladovania energie, služieb a ďalších činností túto medzeru nevyplnil. Celkové tržby klesli o nízke dvojciferné percento. Tento pokles v predajoch znížil čistý zisk podľa GAAP o 17 % na 1,17 miliardy dolárov, čo je približne tretina toho, čo Tesla dosahovala štvrťročne v roku 2022.
Oficiálne čísla zisku však nadhodnocujú „základné“ zisky spoločnosti Tesla, definované ako zisky bez zohľadnenia špeciálnych položiek, ktoré nie sú súčasťou základných operácií a pravdepodobne nebudú významne prispievať v budúcnosti. Prvou z dvoch hlavných výnimiek sú tržby z predaja regulačných kreditov iným automobilkám, ktoré nespĺňajú normy. Administratíva fakticky ruší tieto platby, ktoré boli pre Teslu výhodné. Musk pripustil, že táto lukratívna zložka príjmov nebude trvať veľmi dlho. Druhou neobvyklou položkou sú nerealizované zisky a straty z držby Bitcoinu, v súčasnosti v hodnote približne 1,4 miliardy dolárov. Hodnota kryptomeny sa mení štvrťrok čo štvrťrok, čo nemá vplyv na hotovosť, ktorú Tesla získava, ani na daňové dopady.
Tesla pokračuje v slabých „základných“ ziskoch. Hlásené číslo 1,17 miliardy dolárov za druhý štvrťrok nadhodnocuje jej súčasnú ziskovú silu. Automobilka zaúčtovala regulačné kredity odhadom na 338 miliónov dolárov po zdanení a pridala 284 miliónov dolárov z papierových ziskov z nárastu cien Bitcoinu. Po odpočítaní týchto dvoch nepredvídateľných položiek sa základné zisky spoločnosti Tesla znížia na 550 miliónov dolárov. V prvom štvrťroku na tom bola Tesla ešte horšie, s použitím tejto metodiky dosiahla len 303 miliónov dolárov. Jej opakovateľné, trvalé zisky za posledné štyri štvrťroky dosahujú celkovo len 3,66 miliardy dolárov. Ide o obrovský pokles z 12 miliárd dolárov zaznamenaných v roku 2022.
Aký to má vplyv na Muskovu magickú prémiu? Investorom sa nepáčili výsledky za druhý štvrťrok, čo spôsobilo pokles akcií Tesly o 8 %. Jej trhová kapitalizácia klesla pod hranicu 1 bilióna dolárov na 989 miliárd dolárov. Najprv si stanovme, akú hodnotu má Tesla ako samostatný výrobca a predajca automobilov a zariadení šetriacich energiu. Napriek klesajúcim tržbám priraďujeme súčasnému modelu bez rastu štedrý celkový pomer P/E indexu S&P 500 vo výške 29,3. Použitím násobku 29,3 na ročné zisky 3,66 miliardy dolárov má Tesla hodnotu 107 miliárd dolárov. Rozdiel medzi touto hodnotou a valuáciou spoločnosti je známy ako „hodnota budúceho rastu“, alebo teda Muskovova magická prémia. Prémia je v súčasnosti približne 882 miliárd dolárov.
Investori prejavujú menšiu dôveru v sľuby Muska. Ich pochybnosti znížili trhovú kapitalizáciu spoločnosti Tesla o 89 miliárd dolárov. Ich viera sa však rozširuje mimo rámec toho, čo môžu primerane vysvetliť aj tie najoptimistickejšie odhady rastu. Ak investor požaduje 10 % ročnú návratnosť z investície do akcií Tesly počas nasledujúcich siedmich rokov, valuácia spoločnosti by sa musela zdvojnásobiť a dosiahnuť takmer 2 bilióny dolárov. Aj keby sa Tesla vtedy mohla pochváliť prémiovým pomerom P/E vo výške 35, požadovaný ročný zisk do polovice roka 2032 by dosiahol 55 miliárd dolárov. To by si vyžadovalo ročný rast zisku o približne 45 %. To je možné pre startup, ale pre zrelého obra, ktorý sa zaoberá výrobou kovov rovnako ako prelomovými technológiami, to znie nepravdepodobne.
Elon Musk na konferenčnom hovore predpovedal, že do konca roka budeme mať pravdepodobne autonómne jazdy taxíkom pre rozsiahlu časť populácie USA a že počet prevádzkovaných vozidiel sa bude zvyšovať hyper-exponenciálnym tempom. Pripustil, že regulačné daňové kredity v USA pravdepodobne zaniknú. Dodal, že sme v zvláštnom období, kedy stratíme veľa stimulov v USA. Potom zopakoval svoju úlohu super-promotéra: Akonáhle dosiahneme autonómiu v rozsiahlej miere, tak koncom budúceho roka budem prekvapený, ak nebude ekonomika spoločnosti Tesla veľmi presvedčivá.
Investori musia čakať do konca roka 2026, kým sa začnú hromadne objavovať veľké zisky? Čím ďalej sa Muskova perspektíva vzďaľuje, tým viac ľudí stráca dôveru v jeho fantastickú víziu a tým viac dní bude akcia spoločnosti trpieť. Finančný riaditeľ spoločnosti Tesla uviedol, že spoločnosť vynaloží viac ako 5 miliárd dolárov na kapitálové výdavky do konca roka 2025. Na financovanie týchto prevratných produktov sú potrebné obrovské investície, ktoré stále pokračujú. Investori začínajú vidieť miznúcu fatamorgánu.
Shawn Tully
