Investície do umelej inteligencie: Hrozí nová bublina?
Creditoví investori nalievajú miliardy dolárov do investícií do umelej inteligencie (AI), zatiaľ čo poprední predstavitelia a analytici odvetvia začínajú spochybňovať, či táto nová technológia nenafukuje ďalšiu bublinu. Banky ako JPMorgan Chase & Co. a Mitsubishi UFJ Financial Group vedú predaj úveru vo výške viac ako 22 miliárd dolárov na podporu rozsiahleho plánu Vantage Data Centers na budovanie rozsiahleho komplexu dátových centier. Meta Platforms Inc., materská spoločnosť Facebooku, získava 29 miliárd dolárov od spoločností Pacific Investment Management Co. a Blue Owl Capital Inc. na rozsiahle dátové centrum v rurálnej Louisiane.
A očakáva sa, že tieto obchody budú pribúdať. Samotná OpenAI odhaduje, že bude potrebovať bilióny dolárov na infraštruktúru potrebnú na vývoj a prevádzku služieb umelej inteligencie.
Napriek tomu kľúčoví hráči v odvetví priznávajú, že investorov do AI pravdepodobne čakajú ťažkosti. Generálny riaditeľ OpenAI Sam Altman nedávno povedal, že vidí paralely medzi súčasným investičným šialenstvom okolo umelej inteligencie a dot-com bublinou z konca 90. rokov. Pri diskusii o hodnoteniach startupov povedal, že sa niekto popáli. Iniciatíva Massachusetts Institute of Technology zverejnila správu, ktorá naznačuje, že 95 % projektov generatívnej AI v korporátnom svete neprinieslo žiadny zisk.
To všetko znepokojuje pozorovateľov úverov. Podľa Daniela Sorida z Citigroup je prirodzené, že si creditoví investori spomenú na začiatok roku 2000, keď telekomunikačné spoločnosti pravdepodobne prebudovali a prepožičiavali si príliš veľa, čo viedlo k významným odpisom týchto aktív. Súčasný boom AI vyvoláva otázky v strednodobom horizonte o udržateľnosti.
Počiatočné budovanie infraštruktúry potrebnej na trénovanie a napájanie najpokročilejších modelov AI do značnej miery financovali samotné spoločnosti zaoberajúce sa AI, vrátane technologických gigantov ako Google od Alphabet Inc. a Meta Platforms Inc. V poslednom čase však peniaze čoraz viac pochádzajú od dlhopisových investorov a súkromných úverových veriteľov.
Expozícia prichádza v mnohých formách a veľkostiach s rôznym stupňom rizika. Mnohé veľké technologické spoločnosti, tzv. AI hyperscalers, platia za novú infraštruktúru korporátnymi dlhmi prvotriednej kvality, ktoré sú pravdepodobne bezpečné vďaka existujúcim peňažným tokom, ktoré tieto dlhy zabezpečujú.
Veľká časť dlhového financovania teraz pochádza zo súkromných úverových trhov. Ako uviedol Matthew Mish z UBS, súkromné úverové financovanie umelej inteligencie dosahuje v posledných troch štvrťrokoch zhruba 50 miliárd dolárov štvrťročne. Aj bez zohľadnenia mega obchodov od spoločností Meta a Vantage poskytujú už dva až trikrát viac ako verejné trhy.
Mnohé nové výpočtové centrá sú financované prostredníctvom komerčných cenných papierov krytých hypotékami, ktoré nie sú viazané na korporátny subjekt, ale na platby generované komplexmi. JPMorgan Chase & Co. odhaduje, že objem CMBS podporovaných infraštruktúrou AI sa zvýšil o 30 % na 15,6 miliardy dolárov oproti celkovému ročnému objemu v roku 2024.
Sorid a jeho kolega z Citi vydali správu zameranú na špecifické riziká pre energetické spoločnosti, ktoré zvýšili pôžičky na vybudovanie elektrickej infraštruktúry potrebnej na napájanie dátových centier. Títo a ďalší analytici zdieľajú obavy z míňania takýchto peňazí v súčasnosti, predtým ako projekty AI preukážu svoju schopnosť generovať príjmy v dlhodobom horizonte.
Ruth Yang zo S&P Global Ratings zdôraznila, že obchody s dátovými centrami sú financované na 20 až 30 rokov pre technológiu, o ktorej ani nevieme, ako bude vyzerať o päť rokov. Preto sú konzervatívni v hodnotení budúcich peňažných tokov, pretože neexistuje historický základ.
Napätie sa začína prejavovať v raste pôžičiek typu payment-in-kind (PIK) pre veriteľov súkromných úverov orientovaných na technológie. UBS Group poznamenala, že v druhom štvrťroku dosiahli príjmy z PIK v BDC najvyššiu úroveň od roku 2020, pričom stúpli na 6 %.
Zdá sa však, že prúd peňazí sa v najbližšom čase nezastaví. John Medina z Moody’s Global Project and Infrastructure Finance Team poukázal na to, že priami veritelia neustále získavajú kapitál a ten musí niekde ísť. Vidia týchto hyperscalers s ich masívnymi potrebami kapitálu ako ďalšie dlhodobé infraštruktúrne aktívum.
Josyana Joshua, Olivia Fishlow, Bloomberg
