V tomto cykle trhu s kryptomenami sa často hovorí, že „tentokrát je to inak“. S rastúcim prijatím Bitcoinu inštitúciami, ktoré mení dynamiku ponuky a dopytu, mnohí argumentujú, že neuvidíme euforické vyvrcholenie, ktoré definovalo predošlé cykly. Namiesto toho sa predpokladá, že „inteligentné peniaze“ a ETF fondy vyhladia volatilitu a nahradia mániu zrelosťou. Ale je to naozaj tak?
Skeptici často zavrhujú nástroje ako Index strachu a chamtivosti (Fear and Greed Index) ako príliš zjednodušujúce, argumentujúc, že nedokážu zachytiť nuansy inštitucionálnych tokov. Ale ignorovať sentiment znamená prehliadať zásadnú skutočnosť, že inštitúcie sú stále riadené ľuďmi, a ľudia sú náchylní k rovnakým kognitívnym a emocionálnym skresleniam, ktoré poháňajú trhové cykly, bez ohľadu na to, aké hlboké majú vrecká!
Hoci sa volatilita v porovnaní s predošlými cyklami zmiernila, presun z 15 000 dolárov na viac ako 120 000 dolárov ani zďaleka nie je sklamanie. A čo je najdôležitejšie, Bitcoin to dosiahol bez hlbokých a rozsiahlych poklesov, ktoré charakterizovali predchádzajúce býčie trhy. Boom ETF fondov a hromadenie do firemných pokladníc posunuli dynamiku ponuky, ale základná spätná väzba chamtivosti, strachu a špekulácií zostáva nedotknutá.
Nie je to len Bitcoin, ktorý je náchylný na parabolické rastové vlny. Bubliny sú súčasťou trhov už stáročia. Ceny aktív opakovane stúpali za hranice fundamentov, poháňané ľudským správaním. Štúdie opakovane ukazujú, že samotná stabilita často plodí nestabilitu a že pokojné obdobia povzbudzujú pákový efekt, špekulácie a nakoniec aj nekontrolovateľný pohyb cien. Bitcoin nasledoval rovnaký rytmus. Obdobia nízkej volatility zaznamenávajú nárast otvoreného úroku (Open Interest), vytváranie pákového efektu a nárast špekulatívnych stávok.
Na rozdiel od presvedčenia, že „sofistikovaní“ investori sú imúnni, výskum z London School of Economics naznačuje opak. Profesionálny kapitál môže urýchliť bubliny tým, že sa pridáva neskoro, ide za hybnosťou a zosilňuje pohyby. Bývanie v roku 2008 a dot-com bublina neboli riadené drobnými investormi, ale inštitúciami.
Toky ETF fondov v tomto cykle poskytujú ďalší silný príklad. Obdobia čistých odlevov zo spotových ETF sa v skutočnosti zhodovali s lokálnymi minimami trhu. Namiesto dokonalého časovania cyklu tieto toky odhaľujú, že „inteligentné peniaze“ sú rovnako náchylné na stádovité správanie a sledovanie trendov ako drobní obchodníci.
Medzitým, pohľad na globálne trhy ukazuje, ako rotácia kapitálu môže zapáliť ďalšiu parabolickú nohu. Od januára 2024 sa trhová kapitalizácia zlata zvýšila o viac ako 10 biliónov dolárov, zo 14 biliónov dolárov na 24 biliónov dolárov. Pre Bitcoin, s aktuálnou trhovou kapitalizáciou okolo 2 biliónov dolárov, by aj zlomok takéhoto prílevu mohol mať obrovský vplyv vďaka peňažnému multiplikátoru. S približne 77 % BTC držanými dlhodobými držiteľmi je likvidných iba približne 20 – 25 % ponuky, čo vedie ku konzervatívnemu peňažnému multiplikátoru 4x. To znamená, že nové prílevy vo výške 500 miliárd dolárov, čo je len 5 % nedávnej expanzie zlata, by sa mohli premeniť na 2 bilióny dolárov zvýšenie trhovej kapitalizácie Bitcoinu, čo znamená ceny výrazne nad 220 000 dolárov.
Snáď najsilnejší argument pre vyvrcholenie je, že sme už videli parabolické rastové vlny v rámci tohto cyklu. Od dna v roku 2022 Bitcoin zaznamenal niekoľko 60 – 100 %+ rastov za menej ako 100 dní. Prekrytie týchto fraktálov na aktuálnu cenovú akciu poskytuje realistické obrysy toho, ako by cena mohla dosiahnuť 180 000 – 220 000 dolárov pred koncom roka.
Narratív, že inštitucionálne prijatie eliminovalo parabolické vyvrcholenia, podceňuje štruktúru Bitcoinu aj ľudskú psychológiu. Bubliny nie sú náhodný dôsledok maloobchodných špekulácií; sú opakujúcim sa prvkom trhov v celej histórii, často urýchlené sofistikovaným kapitálom.
To neznamená istotu, trhy nikdy nefungujú týmto spôsobom. Ale odmietnutie možnosti parabolického vrcholu ignoruje stáročia trhového správania a jedinečnú mechaniku ponuky a dopytu, ktorá robí z Bitcoinu jedno z najreflexívnejších aktív v histórii. Ak niečo, „tentokrát je to inak“ môže znamenať len to, že rally by mohlo byť väčšie, rýchlejšie a dramatickejšie, ako väčšina očakáva.
Matt Crosby
