Nadchádzajúce týždne prinesú wall street jasný obraz toho, či bude táto posledná rely akciového trhu pokračovať – alebo či je odsúdená na neúspech. Správy o zamestnanosti, kľúčové údaje o inflácii a rozhodnutie Federálneho rezervného systému o úrokových sadzbách – to všetko príde počas nasledujúcich 14 obchodných dní a udá tón investorom po návrate z letných dovoleniek. Tieto udalosti prichádzajú v čase, keď sa akciový trh zdá byť na rázcestí, keďže index S&P 500 zaznamenal svoj najslabší mesačný zisk od marca a vstupuje do septembra, ktorý je historicky jeho najhorší mesiac v roku.
Zároveň sa vytratila volatilita, pričom index volatility Cboe (VIX) sa od konca júna obchodoval nad kľúčovou úrovňou 20 len raz. Index S&P 500 nezaznamenal 2-percentný výpredaj za 91 obchodných dní, čo je jeho najdlhšie obdobie od júla 2024. Dňa 28. augusta dosiahol nové historické maximum na úrovni 6 501,58 a od svojho minima z 8. apríla vzrástol o 9,8 %, celkovo za rok o 30 %.
Investori správne predpokladajú, že v septembri bude potrebné byť opatrný, uviedol Thomas Lee, vedúci výskumu spoločnosti Fundstrat Global Advisors. Fed sa po dlhej prestávke púšťa do holubičieho cyklu znižovania sadzieb. Pre obchodníkov je preto ťažké zaujať pozíciu. Dlhoročný býk akciového trhu predpokladá, že index S&P 500 na jeseň stratí 5 % až 10 %, predtým než sa do konca roka vráti na úroveň 6 800 až 7 000.
Lee nie je sám vo svojom krátkodobom skepticizme. Niektorí z najväčších optimistov na Wall Street začínajú mať obavy, že čudný pokoj vysiela v protiklade so sezónnou slabosťou signál. Index S&P 500 stratil za posledných tridsať rokov v priemere 0,7 % v septembri a v štyroch z posledných piatich rokov zaznamenal mesačný pokles, podľa údajov zostavených agentúrou Bloomberg.
Kľúčové katalyzátory trhu začínajú prichádzať v piatok so správou o mesačnej zamestnanosti. Tieto údaje sa ocitli v centre pozornosti začiatkom augusta, keď Úrad pre štatistiku práce znížil počet pracovných miest mimo poľnohospodárstva za máj a jún takmer o 260 000. Následne BLS oznámi 9. septembra svoju predpokladanú revíziu prieskumu Current Employment Statistics, čo môže viesť k ďalším úpravám očakávaní rastu zamestnanosti. Potom preberá štafetu inflácia s indexom spotrebiteľských cien, ktorý bude zverejnený 11. septembra. A 17. septembra Fed zverejní svoje politické rozhodnutie a štvrťročné prognózy úrokových sadzieb, po ktorých bude nasledovať tlačová konferencia predsedu Jeroma Powella. Investori budú hľadať akýkoľvek plán, ktorý Powell poskytne pre trajektóriu úrokových sadzieb. Swapové trhy oceňujú zhruba 90 % pravdepodobnosť, že Fed na tomto zasadnutí zníži sadzby. O dva dni neskôr príde „trojitá čarodejnica“, keď vyprší platnosť veľkého množstva opcií naviazaných na akcie, čo by malo zvýšiť volatilitu.
To je veľa neistoty na spracovanie. Zdá sa však, že obchodníci sú zvláštne nezaujatí týmto kľúčovým obdobím údajov a rozhodnutí. Hedžové fondy a veľkí špekulanti šortujú index volatility Cboe (VIX) v miere, ktorá nebola zaznamenaná tri roky, a stávkujú na to, že pokoj bude trvať. A deň zamestnanosti má implikovanú volatilitu vpred len 85 bázických bodov, čo naznačuje, že trh podceňuje toto riziko, podľa Stuarta Kaisera, vedúceho stratégie obchodovania s americkými akciami spoločnosti Citigroup.
Problém je, že tento druh pokoja a extrémneho umiestnenia historicky predznamenával prudký nárast turbulencií. To sa stalo vo februári, keď index S&P 500 dosiahol vrchol a volatilita prudko vzrástla kvôli obavám z plánov Trumpovej administratívy na zavedenie ciel, čo zaskočilo profesionálnych obchodníkov, ktorí prišli do roku 2025 so stávkou, že volatilita zostane nízka. Obchodníci tiež šortovali VIX na extrémnych úrovniach v júli 2024, predtým než rozviazanie obchodu s jenom narušilo globálne trhy v auguste toho istého roku.
VIX vystúpil v piatok smerom k 16 po tom, čo dosiahol najnižšie úrovne roku 2025, ale hlavný meradlo strachu na Wall Street zostáva stále o 19 % pod svojím jednoročným priemerom. Samozrejme, existujú fundamentálne dôvody pre rally indexu S&P 500. Ekonomika zostala relatívne odolná voči Trumpovým clám, zatiaľ čo rast ziskov amerických spoločností zostáva silný. To ponechalo investorov najviac býčích na americké akcie od dosiahnutia vrcholu vo februári, pričom úroveň hotovosti je historicky nízka na úrovni 3,9 %, podľa najnovšieho prieskumu globálnych manažérov fondov Bank of America.
Tu je však kruhový problém: Ako index S&P 500 stúpa vyššie, investori začínajú mať čoraz väčšie obavy, že je nadhodnotený. Index sa obchoduje na 22-násobku priemerného odhadu ziskov analytikov na nasledujúcich 12 mesiacov. Od roku 1990 bol trh drahší len na vrchole dot-com bubliny a technologickej eufórie, ktorá nasledovala po hlbokom prepade počas pandémie Covidu v roku 2020.
Ďalší dobre známy býk, Ed Yardeni z rovnomennej firmy Yardeni Research, spochybňuje, či Fed vôbec zníži sadzby v septembri, čo by aspoň dočasne tvrdo zasiahlo akciový trh. Jeho dôvod? Inflácia zostáva pretrvávajúcim rizikom. Očakávam, že táto akciová rally sa čoskoro zastaví, povedal Yardeni. Trh zľavuje veľa dobrých správ, takže ak bude CPI vysoký a bude silná správa o zamestnanosti, obchodníci môžu náhle dospieť k záveru, že zníženie sadzieb nie je nevyhnutne hotová vec, čo môže viesť ku krátkemu výpredaju. Akcie sa však zotavia, keď si obchodníci uvedomia, že Fed nemôže sadzby príliš znížiť z dobrého dôvodu: Ekonomika je stále silná.
Jessica Menton, Bloomberg
