Americká Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC) konečne poskytla kľúčové regulačné objasnenie, ktoré kryptotrh očakával celé roky: väčšina aktivít stakingu v proof-of-stake (PoS) sieťach nie je podľa SEC považovaná za transakcie s cennými papiermi. Vyhlásenie Divízie korporátnych financií SEC zo dňa 29. mája 2025 tak mení dynamiku pre fondy, ako sú Ethereum ETF, ale aj pre správcov aktív a kryptoburzy.

Ako SEC hodnotí staking podľa Howeyho testu?

Kľúčovým bodom rozhodnutia je výklad tzv. Howeyho testu, ktorým SEC určuje, či sa transakcia kvalifikuje ako investičná zmluva (a teda cenný papier). Rozhodujúce sú štyri prvky:

1. Investícia peňazí
2. Do spoločného podniku
3. S očakávaním zisku
4. Z úsilia iného (tretej strany)

SEC v prípade PoS stakingu konštatuje, že ak staking výnosy pochádzajú z fungovania samotného protokolu (napr. Ethereum, Solana) a nie z činnosti centralizovanej entity, potom štvrtý bod testu nie je naplnený – a nejde teda o cenný papier.

Čo to znamená pre Ethereum ETF?

Rozhodnutie je prelomové najmä pre návrhy spotových ETF fondov založených na Ethereu. Doteraz nebolo jasné, či ETF môžu legálne ponúkať výnosy zo stakingu bez toho, aby spadali pod prísnu reguláciu cenných papierov. Teraz sa situácia mení:

• Emitenti ako ARK Invest, Grayscale či Fidelity majú otvorenejšiu cestu k tomu, aby integrovali staking do svojich produktov.
• Konečné rozhodnutie o schválení Ethereum ETF so stakingom sa očakáva v júli 2025 – podľa viacerých expertov má teraz vyššiu šancu na úspech.

Právne nuansy a nesúhlas vo vnútri SEC

Nie všetci súhlasia. Komisárka Caroline Crenshaw (menovaná prezidentom Bidenom) varovala, že vyhlásenie zľahčuje právne riziká a nereflektuje realitu centralizovaných stakingových platforiem. Upozornila, že:

• Centralizované burzy a služby, ktoré agregujú fondy používateľov a ponúkajú pasívny výnos, môžu stále predstavovať cenné papiere.
• SEC môže aj naďalej vymáhať pravidlá proti takýmto službám, ako to ukázali prípady Kraken a Coinbase.

Naopak, komisárka Hester Peirce opäť vystúpila ako hlas rozumu pre kryptoodvetvie. Zdôraznila, že decentralizované protokolové funkcie nie sú investičné zmluvy len preto, že vytvárajú výnos.

Impakt na globálnu reguláciu a stakingové siete

Rozhodnutie SEC bude mať domino efekt aj mimo USA:

• Regulačné orgány v EÚ, Kanade a Ázii často sledujú americký výklad cenných papierov.
• Siete ako Solana, Cosmos, Avalanche či Jito (JTO) môžu teraz argumentovať, že ich stakingové modely sú protokolovo definované a legálne aj pre tradičných správcov aktív.

V prípade Jito Labs sa dokonca hlavná právnička Rebecca Rettig vyjadrila, že staking je pre PoS siete ako „dýchanie pre človeka“ – integrálny, neoddeliteľný proces, ktorý nemožno považovať za investičný produkt.

Výzvy pre správcov fondov

Aj napriek regulačnému zelenému svetlu zostávajú praktické otázky:

• Kto bude držať delegovacie práva pri stakovaní v rámci ETF?
• Ako sa bude riešiť riziko slashing-u?
• Má mať ETF hlasovacie právo v rámci on-chain governance?

Toto sú otázky, ktoré budú musieť emitenti ETF zodpovedať vo svojich návrhoch.

Záver: Prvý krok k stakingovej ére ETF?

Vyhlásenie SEC predstavuje obrovský krok vpred, ale zároveň upozorňuje na to, aká tenká je hranica medzi decentralizovaným stakingom a službou, ktorá ho agreguje.

Pre investorov: znamená to viac výnosových produktov s transparentnou štruktúrou.
Pre platformy: vzniká tlak jasne oddeliť služby úschovy a delegovania od investičných schém.

S blížiacim sa termínom rozhodnutia o Ethereum ETF bude jasnejšie, či staking v regulovaných fondoch sa stane realitou – alebo zostane len ambíciou.

Príspevok SEC: Staking v PoS sieťach nie je cenný papier je zobrazený ako prvý na Kryptoblog24.