Trojitý mandát Federálneho rezervného systému (Fed): Zabudnutá povinnosť?
Väčšina Američanov by nevedela, aký je mandát Federálneho výboru pre operácie na voľnom trhu (FOMC). Ekonómovia, analytici z Wall Streetu a dokonca aj Fed samotný by pravdepodobne uviedli „dvojitý mandát“: cenovú stabilitu a maximálnu zamestnanosť.
Prakticky v každom svojom prejave v tomto roku sa predseda Fedu Jerome Powell zmienil o dvojitom mandate. Členovia FOMC na túto tému napísali celé prejavy. Problém je však v tom, že Fed nemá dvojitý mandát. Má trojitý mandát.
Na túto skutočnosť poukázal Stephen Miran, nominant prezidenta Trumpa do FOMC, počas svojho potvrdenia pred Senátnym bankovým výborom. Miran pripomenul Zákon o Federálnom rezervnom systéme zo 70. rokov 20. storočia, ktorý „Kongres múdro poveril Fed snahou o cenovú stabilitu, maximálnu zamestnanosť a mierne dlhodobé úrokové sadzby.“
Ekonómovia a analytici z Wall Street mali zmiešané reakcie na zmienku o často nespomínanej tretej úlohe Fedu. Niektorí odborníci uviedli, že úplne zabudli na pravidlo dlhodobých úrokových sadzieb, zatiaľ čo iní uviedli, že jeho splnenie je implicitne obsiahnuté v záväzku k cenovej stabilite a zamestnanosti. Niektorí tvrdili, že Fed túto tému zámerne drží v úzadí a má na to dobrý dôvod.
Definícia miernych dlhodobých sadzieb je otvorená interpretácii. Vzťahuje sa na výnosy 10-ročných štátnych dlhopisov alebo 30-ročných dlhopisov? Alebo je to skôr zástupný symbol pre finančnú stabilitu?
Jedna vec je istá, hoci môže existovať celý rad dôvodov, prečo sa Fed a jeho okolie zameriavajú na dvojitý, a nie na trojitý mandát, nikto nechce, aby sa tretia položka vyradila z programu. Ak by sa tak stalo, odborníci varujú, ohrozilo by to centrálnu banku aj rozpočet USA.
Prečo sa zamerať na „dvojitý mandát“?
V čase zvýšeného zamerania na Fed a jeho dôveryhodnosť môžu kritici centrálnej banky tvrdiť, že tým, že Fed vynecháva zmienku o miernych dlhodobých sadzbách, sa vyhýba zodpovednosti.
Powell sa však priamo zaoberal aspektom dlhodobých sadzieb na svojej tlačovej konferencii. Povedal novinárom: „Vždy to vnímame ako dvojitý mandát, maximálnu zamestnanosť a cenovú stabilitu… pretože si myslíme, že mierne dlhodobé úrokové sadzby sú niečo, čo vyplynie zo stabilnej inflácie – nízkej a stabilnej inflácie a maximálnej zamestnanosti.“
Ekonómovia tiež tvrdia, že Fed má malú alebo žiadnu kontrolu nad dlhodobými sadzbami: Jeho nástroj je krátkodobá základná sadzba, ktorá mala v minulosti rôzny vplyv na dlhodobú úroveň úrokov. Poukazujú aj na kontext mandátu: Bol napísaný v 70. rokoch 20. storočia, predtým ako Fed efektívne zacielil na sadzbu federálnych fondov.
Ekonómovia tvrdia, že z hľadiska každodennej činnosti je tretí aspekt len „pozostatkom legislatívy“.
Rovnako sa tvrdí, že podmienka bola splnená o niekoľko rokov neskôr po jej stanovení: V 80. rokoch sa Fed vrátil k efektívnemu zacieleniu na sadzbu federálnych fondov, čím sa dlhodobý mandát stal nefunkčným. Pri používaní politickej sadzby federálnych fondov na ovplyvňovanie finančných podmienok tretia časť vytvára kontext, v ktorom je možné dosiahnuť cenovú stabilitu, ktorá umožňuje Fedu dosiahnuť maximálnu udržateľnú zamestnanosť v danom hospodárskom cykle.
Kľúčový vplyv na dlhodobú sadzbu má vládny dlh. Úplná kontrola nad týmto aspektom mandátu by si vyžadovala „vyhrážanie“ Kongresu v súvislosti s výdavkami. Odpor k tomu je, že Federálny rezervný systém sa obáva o svoju nezávislosť, a preto sa snaží obmedziť zasahovanie do Kongresu.
Ak to nie je pokazené, neopravuj to
Odborníci sa zhodli, že aj keď Fed nehovorí o dlhodobých úrokových sadzbách, tretí prvok by sa nemal odstrániť z jeho mandátu. Ak by Fed stratil svoju úlohu v oblasti dlhodobej politiky, trhy by to vnímali ako to, že USA sa v podstate prestávajú starať o štátny dlh. Ak nikto nesleduje dlhodobý vývoj a udržateľnosť amerického trhu dlhopisov, aktíva sa stávajú príliš rizikovými na investovanie.
Ďalším problémom je trh ako celok: Zmena mandátu Kongresom by mohla naznačovať ďalšie zasahovanie do činnosti centrálnej banky. Zmena mandátu Fedu by mohla vyvolať dojem, že ide o politický vplyv na to, o čo sa Fed snaží a ako to robí. Ak by sa Fed vzdal tejto zodpovednosti, vláda by sa mohla pokúsiť zasiahnuť. Trh dlhopisov je jedinečný v tom, že si cení konkurenciu: Investori chcú, aby na trhu boli aj iní kupujúci, pretože to znamená, že si sú istí výnosmi z aktív. Ak iní investori utekajú, znamená to, že by mali utiecť aj oni.
Pokiaľ ide o „ústavu Fedu“, akékoľvek pokusy Kongresu o zasahovanie by ju pravdepodobne zhoršili, nie zlepšili.
Úspech napriek tichu
Odborníci sa zhodli, že Fed vo všeobecnosti dosiahol všetky tri časti svojho mandátu. Aj keď Powell nespomína každú časť mandátu na každej tlačovej konferencii, Fed investorom dostatočne naznačuje, že si túto problematiku uvedomuje.
Fed je ochotný uznať túto časť mandátu. Nie je zriedkavé, že kladú otázky týkajúce sa fiškálnej trajektórie Spojených štátov. Powellov odmeraný spôsob, akým odpovedá na tieto otázky, a rozlišovanie medzi tým, čo on a FOMC môžu robiť, a tým, čo je zodpovednosťou Kongresu, je signálom, že si uvedomujú prvky, ktoré môžu kontrolovať, pokiaľ ide o tento obraz.
Ak by Powell na svojich tlačových konferenciách začal predpovedať alebo sľubovať dlhodobé sadzby, „vysmiali by ho“. Tretia časť mandátu sa dosahuje priebežne.
Eleanor Pringle
