Americká centrálna banka (Fed) a jej nadchádzajúce rozhodnutie o znížení úrokových sadzieb v septembri 2025 vyvoláva na wall street čoraz väčšie obavy. Stratégov z Bank of America (BofA) Securities znepokojujú paralely s mesiacmi predchádzajúcimi finančnej kríze v rokoch 2007-08. Nedávna správa Liquid Insight, publikovaná 14. augusta stratégom Howardom Duom a jeho tímom, varuje, že súčasná menová a inflačná situácia vysiela signály pripomínajúce posledný prípad, keď Fed znížil sadzby v prostredí rastúcej inflácie. „Je to možný, ale historicky zriedkavý režim,“ dodali. Poslednýkrát sa to stalo od druhej polovice roka 2007 do prvej polovice roka 2008, uviedli v svojej správe s názvom „Duchovia roka 2007“.
Súčasne sa samostatná výskumná správa BofA, ktorú vypracoval tím pre akciovú a kvantitatívnu stratégiu, zaoberala ďalšou historickou zhodou: medzi akciami s mega-kapitalizáciou označenými ako „Nifty 50“ – najmä Nvidia a ďalšími členmi „Veľkolepej sedmičky“ – a posledným obdobím, keď prekonávali S&P 500 toľko rokov. Prvá „Nifty 50“, ktorá si vyslúžila túto prezývku, bola skupina, ktorá fungovala približne do roku 1973, kedy sa situácia na trhoch zmenila v dôsledku nástupu „veľkej inflácie“ a ďalších faktorov, vrátane odklonu od zlatého štandardu.
„Mega-caps“ viedli sedem rokov, ale v júli sa zlomili,“ napísal tím vedený Savitou Subramanianovou a dodal, že posledná pamätná jazda 50 najväčších akcií z hľadiska trhovej kapitalizácie bola v 90. rokoch pred dotcom bublinou. Tá trvala približne šesť rokov, čo je podobné trvaniu súčasného trhového vzorca.
<a href="https://seo-consulting.sk/“ title=“analýza“>analýza Duovho tímu poukazuje na to, že kombinácia klesajúcich politických sadzieb a zrýchľujúcej sa inflácie je mimoriadne zriedkavá, vyskytuje sa len v 16% prípadov od roku 1973. Centrálne banky historicky znižovali sadzby v reakcii na klesajúcu infláciu, nie na rastúce ceny. Obavy banky sa sústreďujú na potenciál zníženia sadzieb v tomto roku, čo by mohlo posunúť takzvanú „reálnu politickú sadzbu“ – sadzbu Fedu upravenú o infláciu – hlboko do záporných hodnôt. Takýto krok by podľa správy mohol ďalej oslabiť americký dolár, pričom poukazuje na nápadné podobnosti s rokom 2007, keď uvoľňovanie Fedu uprostred inflácie spôsobenej ponukou vyvolalo volatilitu meny a pripravilo pôdu pre finančný kolaps.
Medzitým Subramanianovej tím naznačil, že Nifty 50 môže ustúpiť širšiemu trhovému vedeniu. Historicky uvoľňovanie Fedu, najmä počas obdobia pretrvávajúcej inflácie, vyvolalo horšiu výkonnosť mega-caps. Analytici BofA tvrdia, že v minulých obdobiach oživenia sa akciám malých a hodnotovo orientovaných spoločností darilo výrazne lepšie, pretože profitovali z presunu hotovosti z fondov peňažného trhu do akcií, keďže sa začali znižovať bezrizikové výnosy.
Správy boli napísané rôznymi tímami v nasledujúcich dňoch, pričom analyzovali pravdepodobné zníženie sadzieb Fedom a niekoľko paralél s poslednými dvoma veľkými finančnými krízami za posledných 25 rokov. BofA tieto dva trendy konkrétne nespája a nepredpovedá ďalšiu bezprostrednú finančnú krízu. Duchovia roku 2007 sú však späť a Nifty 50 vykazuje opotrebovanie.
Čo bude ďalej?
Trhové presvedčenie o znížení sadzieb v septembri je už takmer isté, pričom pravdepodobnosť zníženia o 25 bázických bodov na nasledujúcom zasadnutí Fedu sa blíži k 100%. Tento prudký posun nasleduje po sklamaní z júlových údajov o zamestnanosti a po sérii revízií predchádzajúcich údajov o zamestnanosti smerom nadol. Trhy tiež stavajú na minimálne dve zníženia sadzieb do konca roka a predpovedajú, že sadzba Federálnych fondov klesne do roku 2026 pod 3%. Modely BofA medzitým naznačujú, že aj mierny mesačný rast celkového indexu CPI udrží medziročnú infláciu zvýšenú na úrovni 2,9% alebo vyššej až do decembra, čo je nárast z 2,3%-2,4% začiatkom roka 2025 – čo je podľa banky ozvena dočasných inflačných vĺn vyvolaných ponukovými šokmi počas rokov 2007-08.
Howard Duov tím tiež zaznamenal silné paralely na devízovom trhu a upozornil, že americký dolár vykazuje najslabší rok od roku 1999 a pohybuje sa v tandeme s rokom 2007 užšie ako v ktoromkoľvek inom roku za pol storočia. Vtedy prudké oslabenie dolára pred znížením sadzieb pretrvávalo mesiace a zvrátilo sa až po oživení reálnych sadzieb – bolesť, ktorú môžu menové trhy čoskoro opäť zažiť, ak Fed bude postupovať podľa očakávania trhov. „Zatiaľ čo je dolár na dobrej ceste k najväčšiemu poklesu od začiatku roka od roku 1999,“ uviedol Duov tím, „cenová akcia v roku 2025 má stále najvyššiu koreláciu s rokom 2007 zo všetkých rokov od roku 1973.“
Subramanianovej vlastný U.S. Regime Indicator, ktorý sa v júli zmenil na „Oživenie“ a v auguste zostal stabilný, odráža predchádzajúce cykly, v ktorých viedli menšie a hodnotové akcie, pričom high-beta a sektorovo neutrálne hodnotové faktory prekonávali veľké mená o pozoruhodné marže. Dnešné mega-caps, ktoré boli v posledných rokoch kľúčové pre trhové zisky, teraz vykazujú priemerný rast a oslabenú kvalitu – meranú nižšími maržami voľného peňažného toku a menším počtom vysoko hodnotených spoločností – čo zvyšuje ich zraniteľnosť, keďže sa zvyšujú valuácie.
Keďže sadzby smerujú nadol, BofA očakáva, že toky budú uprednostňovať hodnotové a dividendovo orientované akcie, pričom stratégie investorov sa budú prikláňať k menám Russell 1000, ktoré ponúkajú robustné, ale nie prehnané dividendy. Malé a hodnotové akcie s nízkymi pomermi P/E a vysokou betou sa tiež javia ako najvýkonnejšie, a to v sektorovo neutrálnych aj neobmedzených hodnoteniach. Vytrvalé zoskupovanie a vysoké valuácie v menách s rastom medzitým poukazujú na rozšírenie príležitostí mimo mega-cap rastu, keďže sa rizikové prémie znižujú a trhové vedenie sa nakláňa.
Súhrnne povedané, duálna analýza BofA ponúka varovanie aj plán: Bezprostredné zníženie sadzieb Fedom, ktoré sa uskutočňuje v zriedkavom prostredí zrýchľujúcej sa inflácie, vyvoláva historický precedens plný rizík pre dolár a pre stabilitu finančného trhu. Súčasne sa zdá, že je pripravená pôda pre veľkú rotáciu v rámci amerických akcií, od mega-caps smerom k širším segmentom trhu – čo je vývoj, ktorý budú investori pozorne sledovať, keď sa blíži kľúčové septembrové zasadnutie Fedu.
Ak však dôjde k krachu, ktorý by sa vyrovnal krachu zo začiatku roku 2000 alebo veľkej finančnej kríze z roku 2008, bude to už úplne iný príbeh.
Nick Lichtenberg
