Ekonómovia Bank of America Research sú presvedčení, že Federálny rezervný systém (Fed) nezníži úrokové sadzby v roku 2025, a to aj napriek nedávnej vlne sklamania z údajov o zamestnanosti, ktorá podnietila trhové špekulácie o blížiacom sa posune v politike. Podľa novej štúdie je dôvodom to, že americká ekonomika smeruje k boju so stagfláciou, nie s recesiou, a zníženie sadzieb by mohlo túto toxickú kombináciu stagnácie a inflácie zhoršiť.
Tím BofA, vedený hlavným ekonómom pre USA Adityom Bhavem, uviedol dve hlavné politiky Trumpovej administratívy ako kľúčové faktory ich predikcie: prísne nové imigračné obmedzenia a novú sériu dovozných ciel.
Podľa BofA sa nejedná o recesiu z dôvodu labor supply, nie iba demand. Tím sa zameral na júlovú správu o zamestnanosti, ktorá ohromila wall street revíziou čistého poklesu o 258 000 pracovných miest za máj a jún. Stratégovia BofA tvrdia, že toto neveští recesiu, ale že trhy zamieňajú recesiu so stagfláciou.
Kľúčový rozdiel spočíva v ponuke pracovnej sily, nie iba v dopyte. Výskum poukazuje na prudký pokles pracovnej sily narodenej v zahraničí, ktorý je od apríla nižší o 802 000, pretože imigračná politika sa dramaticky sprísnila. Toto obmedzenie ponuky protirečí slabšiemu dopytu po práci, čím udržuje metriky, ktoré by mali naznačovať voľnú pracovnú silu, ako je miera nezamestnanosti a pomer voľných pracovných miest k nezamestnaným, v podstate stabilné počas ostatného roka. Bank of America odhaduje, že bod zlomu rastu pracovných miest, čo znamená mieru prijímania zamestnancov potrebnú na udržanie nezamestnanosti stabilnú, dosiahne tento rok iba 70 000 mesačne.
Nedávne vyjadrenia predsedu Jeroma Powella podporujú túto interpretáciu, uviedla BofA. Aj keď sa rast miezd spomalí na nulu, Fed teraz považuje trh práce za „plne zamestnaný“, pokiaľ miera nezamestnanosti prudko nevzrastie. V júli sa nezamestnanosť zvýšila na 4,25 % zo 4,12 %, ale zostáva v rámci stanovených úrovní.
Iní ekonómovia s týmto hodnotením nesúhlasia. Tím UBS uviedol, že trh práce vykazuje známky spomalenia s priemerným pracovným týždňom 34,25 hodiny v júli, čo je pod úrovňou z roku 2019 a ďaleko od preťaženia, ktoré je typické, keď sú trhy práce napäté z dôvodu nedostatku pracovníkov. Údaje špecifické pre jednotlivé odvetvia tiež ukazujú, že strata pracovných miest sa nesústredí v sektoroch s veľkým počtom prisťahovaleckých pracovníkov, čo podporuje názor, že slabosť pochádza zo zoslabeného dopytu, nie z obmedzenia ponuky.
Na rozdiel od toho BofA stále vidí udržiavanie dopytu po práci a poukázala na rast priemerných hodinových zárobkov o 3,9 % rok čo rok v júli a na celkový týždenný nárast miezd o 5,3 %.
Debata o dopyte verzus ponuke je kritická, pretože odpoveď určí, ako bude Fed reagovať na stagflačné signály.
BofA vysvetlila, ako dve politiky Trumpa podnecujú varenie zmesi stagnujúceho rastu a inflácie, ktorá by mohla vrátiť Ameriku do 70. rokov.
Trumpove zmeny v imigrácii ticho, ale dramaticky obmedzili ponuku pracovnej sily. BofA uviedla, že sa to deje skôr, ako očakávali, a poznamenali, že kolaps pracovnej sily narodenej v zahraničí viac ako vyvážil zisky medzi pracovníkmi narodenými v krajine, aj keď tí tvoria viac ako tri štvrtiny celkovej pracovnej sily.
Sektory, ktoré sa vo veľkej miere spoliehajú na prisťahovaleckú pracovnú silu, ako stavebníctvo, výroba a pohostinstvo, zaznamenali neúmerné straty pracovných miest. Tieto tri sektory predstavovali 46 000 revízií smerom nadol v údajoch za máj a jún.
„Počet pracovných miest v stavebníctve sa tento rok zastavil, výroba klesala tri mesiace po sebe a sektor voľného času a pohostinstva pridal v máji a júni celkovo iba 9 000 pracovných miest,“ uviedla BofA.
Je to pozoruhodné, pretože voľný čas a pohostinstvo boli v rokoch 2023 – 2024 silným bodom na trhu práce.
Druhý pilier stagflácie pochádza z nového kola dovozných ciel, najmä na čínske tovary. Od 4. júla celková efektívna americká colná sadzba vzrástla na približne 15 %.
Ekonómovia Bank of America varujú, že clá sa začínajú prejavovať v údajoch o inflácii: ceny základných tovarov bez automobilov v júni vzrástli o 0,53 %, čo je najrýchlejšie za 18 mesiacov.
Zásadné je, že základná inflácia PCE zostáva nad 2,5 %, čo je výrazne nad cieľom Fedu. S dlhodobými očakávaniami, ktoré sú zatiaľ pevne zakotvené, sa tvorcovia politík obávajú zníženia sadzieb skôr, ako sa objaví jasný dôkaz, že inflácia kulminovala. Niektorí regionálni prezidenti Fedu varovali, že účinok cla by mohol trvať až do roku 2026.
Trhy v súčasnosti počítajú so znížením o štvrť bodu do septembra. Bank of America však tvrdí, že zníženie sadzieb budúci mesiac by bolo riskantné, najmä ak je trh práce napätý v dôsledku ponuky, nie dopytu. Príliš skoré zníženie sadzieb by mohlo oslabiť dôveryhodnosť Fedu, ak sa inflácia v reakcii na to jednoducho zrýchli, čo by si vyžiadalo rýchly obrat.
Štúdia uzatvára, že pokiaľ augustová správa o zamestnanosti neprinesie prudký nárast nezamestnanosti, konkrétne nad 4,4 %, alebo sa inflácia neočakávane nezmierni, Fed pravdepodobne zostane stabilný až do konca roka. Akýkoľvek krok k zníženiu sadzieb teraz by si vyžadoval „väčšiu vieru v prognózu zhoršenia trhu práce a prechodných účinkov ciel ako v údajoch, ktoré sú k dispozícii,“ píšu stratégovia.
Nick Lichtenberg
