Finančné trhy prežili turbulentný týždeň plný zvratov
Trhy vstúpili do uplynulého týždňa s vlnou optimizmu, no opúšťali ho rozkolísané. wall street mohla zaznamenať koniec svojej letnej rely, pričom piatkový prudký výpredaj zakončil týždeň poznačený protichodnými vplyvmi, od povzbudzujúcich čísel HDP a obchodných dohôd po chabé údaje o zamestnanosti a inštitucionálne otrasy. Aj dolár zaznamenal pokles nedávnej dynamiky a týždeň ukončil v defenzíve po prudkej zmene očakávaní sadzieb Fedu.
Spočiatku vyzerali veci povzbudivo. Dohody USA s EÚ a Južnou Kóreou signalizovali zmierlivejší postoj v oblasti obchodu a rast HDP prekvapivo smeroval nahor. Tieto pozitíva však rýchlo zatienili prípravy na blížiacu sa lehotu prímeria v oblasti ciel a podrobnosti o nových recipročných clách. Investorom sa pripomenulo, že obchodná vojna ani zďaleka nie je vyriešená.
Neskôr prišla správa o počte pracovných miest mimo poľnohospodárstva, ktorá hlboko zaostala za očakávaniami, navyše údaje za predchádzajúce mesiace boli dramaticky revidované smerom nadol. Trhy rýchlo prehodnotili svoje očakávania: namiesto oddialenia zníženia sadzieb Fedom začali obchodníci do cien započítavať rýchly cyklus uvoľňovania menovej politiky do konca roka.
Snáď ešte škodlivejší ako samotné dáta bol však narastajúci pocit politického zasahovania. Zdalo sa, že dôveryhodnosť amerických inštitúcií je čoraz krehkejšia.
V tomto kontexte jen vyletel na vrchol rebríčka výkonnosti, pričom ťažil z klesajúcich výnosov aj z averzie k riziku. Dolár skončil ako druhá najsilnejšia mena, no čelí krátkodobej zraniteľnosti. Naopak, novozélandský a austrálsky dolár zaostávali, keďže nálada vo vzťahu k riziku sa zhoršila. Euro, libra šterlingov, švajčiarsky frank a kanadský dolár sa pohybovali v strede.
Americké trhy klesajú, keďže narastá inštitucionálna neistota
Americké akciové trhy ukončili týždeň v zlej nálade prudkým poklesom, keď obchodníci spracovávali množstvo destabilizujúcich udalostí. Hoci svoju úlohu zohrali hlavné riziká súvisiace s clami a ekonomickými dátami, dlhodobejšie znepokojenie pravdepodobne vyvolali znepokojujúce signály politického zasahovania do Fedu a ministerstva práce. Po technickom prelome hrozí ďalšie zhoršenie nálady, pokiaľ sa neobnoví inštitucionálna dôvera.
V oblasti ciel bol šokujúci faktor výrazne menší, ako sa na prvý pohľad zdalo. Kľúčoví obchodní partneri, ako napríklad EÚ, Južná Kórea a Japonsko, už zabezpečili bilaterálne dohody, ktoré fixovali clá na úrovni 15 %. Priebežné rokovania s Čínou zostávajú neisté, no na väčšinu ázijských exportérov sa vzťahujú nižšie sadzby, než sa očakávalo. Táto kalibrácia pomohla obmedziť negatívny dopad na ázijské trhy začiatkom týždňa a upokojila niektoré z najhorších obáv.
Efektívna vážená priemerná tarifa teraz predstavuje približne 18 %. To predstavuje len dvojbodový nárast oproti úrovniam pred oznámením a výrazne pod 30 % vrcholom dosiahnutým v období po dni oslobodenia od Číny začiatkom apríla. Hoci toto oznámenie vyvolalo geopolitické titulky, jeho podstata bola pomerne mierna, najmä pre investorov, ktorí už do cien započítali agresívny obchodný postoj USA.
Pozornosť sa preto rýchlo presunula na piatkové údaje o zamestnanosti, ktoré zasadili ťažší úder. Júlová správa o počte pracovných miest mimo poľnohospodárstva ukázala len 73 000 nových pracovných miest. Skutočný šok však prišiel v podobe revízií smerom nadol: júnová hodnota bola znížená zo 147 000 na len 14 000 a májová zo 125 000 na 19 000. To predstavuje kumulatívnu revíziu smerom nadol o 239 000 pracovných miest, čo stačí na vážne narušenie dôvery v silu trhu práce. Táto skutočnosť posilnila aj holubičie varovania z prostredia Fedu, že menová politika nemusí byť dostatočne včasná.
V reakcii na to ožili očakávania zníženia sadzieb Fedom. Po júlovom zasadnutí FOMC a Powellovom zvážlivom tóne trhy znížili pravdepodobnosť septembrového zníženia sadzieb na približne 40 %. Po zverejnení údajov o zamestnanosti však tieto šance vzrástli na 80 %. Keďže do zasadnutia 17. septembra budú zverejnené ešte dve správy o indexe spotrebiteľských cien (12. augusta, 11. septembra) a jedna správa o zamestnanosti (5. septembra), trhy teraz očakávajú, že Fed bude konať preventívne, namiesto toho, aby riskoval obvinenie z nečinnosti.
Logika je v skutočnosti politická rovnako ako ekonomická. Vzhľadom na rozsah revízií a jasný trend spomaľovania rastu zamestnanosti je teraz pre Fed rozumné uvoľniť menovú politiku skôr, ako príde k tvrdšiemu poklesu. Aj keby inflácia zostala stabilná alebo by sa mierne zvýšila v dôsledku ciel, argument pre poistné zníženie sadzieb silnie. To by malo poskytnúť aspoň určitý vankúš pre rizikové aktíva v krátkodobom horizonte, namiesto toho, aby nimi otriaslo.
Tento vankúš sa však nemusí udržať, ak sa bude naďalej rozpadávať inštitucionálna stabilita. Fed oznámil, že guvernérka Adriana Kuglerová odstúpi 8. augusta, teda oveľa skôr, ako jej vyprší funkčné obdobie 31. januára 2026. Jej rezignácia zaskočila mnohých pozorovateľov a pridala ďalší zvrat do odvíjajúcej sa drámy nástupníctva vo Fede. Analytici špekulujú, že Kuglerová môže signalizovať odpor voči narastajúcemu politickému tlaku, keďže sa Trump snaží pretvoriť Radu guvernérov Fedu predtým, ako sa v máji skončí Powellovo funkčné obdobie.
Kuglerovej odchod otvára Trumpovi dvere na nomináciu nového guvernéra Fedu, ktorý by sa mohol stať potenciálnym kandidátom na predsedu. To pridáva prvok politického manévrovania do už aj tak citlivého inštitucionálneho prechodu. Keďže je Powellova budúcnosť nejasná a špekuluje sa o Trumpovej túžbe nahradiť ho, rovnováha vo FOMC by sa mohla posunúť rýchlejšie, ako sa predtým predpokladalo. Trhy možno budú musieť čoskoro započítať Fed, ktorý nielenže reaguje na dáta, ale je čoraz viac formovaný politickými silami.
Pocit politického zasahovania ešte zosilnilo Trumpovo náhle prepustenie Eriky McEntarferovej, vysokej úradníčky ministerstva práce zodpovednej za štatistiky trhu práce. Len niekoľko hodín po zverejnení sklamávajúcich údajov o zamestnanosti Trump obvinil McEntarferovú – bez dôkazov – z manipulácie s číslami o zamestnanosti. Bureau of Labor Statistics, historicky apolitická a technokratická inštitúcia, teraz čelí kríze dôveryhodnosti pod priamym útokom Bieleho domu.
Dôsledky prepustenia úradníka zodpovedného za údaje za vypracovanie „nepriaznivých“ čísel sú mrazivé. Dôvera v ekonomické údaje je pre trhy, tvorcov politiky a inštitúcie rovnako dôležitá. Podkopanie tejto dôvery by mohlo mať širšie dôsledky ako ktorákoľvek správa o zamestnanosti alebo zníženie sadzieb.
Strmý pokles indexu S&P 500 v piatok by mal potvrdiť dosiahnutie krátkodobého vrcholu na úrovni 6247,02, tesne pred 61,8 % projekciou z 3491,58 na 6147,43 z 4835,04 na úrovni 6476,35. V krátkodobom horizonte sa očakáva hlbšia korekcia na 55-dňový EMA (v súčasnosti na úrovni 6122,61). Silné odrazenie od EMA udrží krátkodobý výhľad býčí a v blízkej budúcnosti by mal nastať opätovný nárast.
Trvalé obchodovanie pod úrovňou EMA však bude znamenať, že index S&P 500 aspoň koriguje rast z úrovne 4835,04. Ďalší pokles by mal potom smerovať na 38,2 % retracement z 4835,04 na 6427,02 na úrovni 5818,88, alebo dokonca ďalej na 55-týždňový EMA (v súčasnosti na úrovni 5763,41).
Býci na dolári strácajú kontrolu, keďže obchodníci očakávajú skoršie a rýchlejšie uvoľňovanie politiky Fedu
Presvedčenie trhu o skoršom a rýchlejšom znižovaní sadzieb Fedom naberá na sile. Futures na dolárové fondy teraz odrážajú 80 % pravdepodobnosť zníženia o 25 bázických bodov v septembri, čo je výrazný nárast oproti 65 % v predchádzajúcom týždni. Zároveň sa predpokladá, že zasadnutie v októbri prinesie takmer 60 % šancu na ďalšie zníženie. Okrem toho existuje 46,4 % šanca, že Fed pristúpi k trom po sebe nasledujúcim zníženiam sadzieb do decembra.
Tento holubičí posun v očakávaniach Fedu už výrazne zaťažuje dolár. Zároveň dolár zaťažuje aj silné euro. Existujú čoraz výraznejšie signály, že ECB môže ukončiť vlastné znižovanie sadzieb. Zdá sa, že ekonomika eurozóny sa počas leta stabilizovala, podporovaná obchodným uvoľnením medzi EÚ a USA a novými stimulačnými opatreniami Nemecka. Swapové trhy a prognózy veľkých bánk sa zhodujú na názore, že súčasná depozitná sadzba ECB vo výške 2,00 % je jej konečnou úrovňou.
Technicky sa dolárový index dotkol minulý týždeň úrovne 100,25, avšak piatkový výpredaj po zverejnení správy o zamestnanosti ho stiahol na 99,14 pri týždennom uzavretí. Cenový vývoj teraz mierne uprednostňuje názor, že odraz z úrovne 96,37 bol len korekčný v rámci širšieho klesajúceho trendu. Ak nedôjde k výraznému nárastu rastúcej dynamiky, dokonca aj v prípade ďalšieho rastu by mal byť rast obmedzený zónou odporu 101,97 (38,2 % retracement z 110,17 na 96,37 na úrovni 101,64).
Pri pohľade na širší kontext stojí dolárový index pred zásadným dlhodobým rozhodnutím. Mesačné grafy ukazujú, že cena sa nachádza pod 55-mesačným EMA (v súčasnosti na úrovni 101,47). Trvalé obchodovanie nad touto úrovňou by naznačovalo, že korekčný pokles z úrovne 114,77 sa ukončil po tom, čo našiel podporu na desaťročnej podpore kanála, a oživilo by to býčí potenciál. Odmietnutie 55-mesačným EMA by však mohlo stlačiť dolárový index cez podporu kanála, čo by potom signalizovalo medvedí obrat.
Jen posilňuje na týždenný vrchol, keďže klesajú globálne výnosy
Jen nečakane ovládol rebríček výkonnosti v uplynulom týždni, keď skončil ako najsilnejšia hlavná mena, čím zavŕšil vysoko volatilné obdobie poznačené meniacimi sa naratívmi. Spočiatku bol jen posilnený pozíciou pred zasadnutím BoJ po obchodnej dohode medzi USA a Japonskom. Jen zaznamenal silné nákupy od obchodníkov, ktorí sa chránili pred prekvapivým jastrabím postojom. Tieto stávky sa však rýchlo zrušili po tom, čo BoJ bagatelizovala krátkodobé inflačné riziká a prisúdila nedávny nárast cien najmä faktorom súvisiacim s potravinami, ktoré by mali ustúpiť.
Jen sa však nakoniec odrazil vďaka prudkému poklesu globálnych výnosov dlhopisov po zverejnení správy o zamestnanosti, ktorému dominovali USA. Piatkové sklamávajúce údaje o zamestnanosti v USA vyvolali prudké prehodnotenie očakávaní Fedu, čo prudko znížilo výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov. To následne dalo výnosovo citlivému jenu novú silu.
Technicky sa výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov blíži ku kľúčovej krátkodobej podpore na úrovni 4,205. Pevné prelomenie tejto úrovne prinesie ďalší pokles na 100 % projekciu z 4,629 na 4,205 z 4,493 na úrovni 4,069.
Dôležitejšie však je poznamenať, že súčasný pokles z úrovne 4,629 je súčasťou strednodobého rozsahu od úrovne 4,997 (maximum z roku 2023). Zrýchlenie poklesu cez úroveň 4,069 by mohlo ľahko stlačiť výnos 10-ročných dlhopisov smerom k podpore na úrovni 3,886.
Pár NZD/JPY skončil ako jeden z najviac pohyblivých párov. Vzhľadom na medvediu divergenciu v dennom MACD a prelomenie 55-dňového EMA (v súčasnosti na úrovni 87,43) by sa mal krátkodobý vrchol nachádzať na úrovni 89,05. Cenový vývoj odtiaľ sa predbežne vníma len ako korekčný pohyb. Očakáva sa hlbší pokles na 38,2 % retracement z 79,79 na 89,05 na úrovni 85,51. Tu by sa mala prejaviť silná podpora, ktorá by priniesla odraz a vytvorila rozsah pre konsolidácie.
Predĺžený pokles výnosu 10-ročných amerických štátnych dlhopisov, najmä prelomenie pod psychologickú úroveň 4 %, by mohol dať jenu ďalšiu silu. Pevné prelomenie úrovne 85,51 v páre NZD/JPY by zvýšilo šancu na krátkodobý medvedí obrat a pripravilo by cestu k 61,8 % retracementu na úrovni 83,32.
Pár EUR/USD minulý týždeň klesol na úroveň 1,1390, avšak následný odraz a prelomenie odporu na úrovni 1,1555 naznačuje, že pokles z úrovne 1,1829 sa ukončil ako trojvlnová korekcia. Počiatočné zameranie je tento
týždeň späť na rast smerom k zóne odporu 1,1788/1820. Na druhej strane, prelomenie úrovne 1,1390 obnoví korekciu na 38,2 % retracement z 1,0176 na 1,1829 na úrovni 1,1198.
V širšom kontexte by rast z dlhodobého dna na úrovni 0,9534 mohol korigovať viacdesaťročný klesajúci trend, alebo by mohol byť začiatkom dlhodobého rastúceho trendu. V oboch prípadoch by sa mal očakávať ďalší rast na 100 % projekciu z 0,9534 na 1,1274 z 1,0176 na úrovni 1,1916. Tento prípad zostane preferovaný, pokiaľ sa udrží podpora na úrovni 1,1604.
V dlhodobom kontexte bolo dlhodobé dno už vytvorené na úrovni 0,9534 v podobe býčej konvergencie v mesačnom MACD. Mal by sa očakávať ďalší rast na 38,2 % retracement z 1,6039 na 0,9534 na úrovni 1,2019. Odmietnutie úrovňou 1,2019 zachová cenový vývoj z úrovne 0,9534 ako korekčný model. Avšak trvalé prelomenie cez úroveň 1,2019 by naznačovalo dlhodobý býčí obrat trendu a smerovalo by k 61,8 % retracementu na úrovni 1,3554.
